(1). Украина-100.

Рейтинг крупнейших компаний украины.

Елена гречанинова, дмитрий гришанков.

Подготовлен инвестиционной компанией "альфа капитал" (украина) будет логотип.

Это второй выпуск ежегодного рейтинга крупнейших украинских компаний (см. "Эксперт" n45, 1997). Хотим мы того или нет, наша экономика тесно связана с украинской. "Украина-100" дает наглядное и всестороннее представление о промышленности соседа.

Она заметно дешевле российской, но в отличие от последней быстро наращивает производительность труда.

Как составлялся рейтинг.

Методология составления "украины-100" аналогична методологии рейтинга "эксперт-200". В качестве основных критериев были выбраны объем реализации продукции в 1997 году (список 1) и рыночная стоимость (капитализация) компании на 16 сентября 1997 года. Для полноты картины в таблицах приведены и другие характеристики -- реализация в 1996 году, прибыль, число занятых, параметры рынка акций. Чтобы данные украинского рейтинга было легко сопоставить с "экспертом-200", основные характеристикикомпаний даны в пересчете на рубли.

Замечания к рейтингу по реализации (список 1). В этот рейтинг были включены исключительно промышленные предприятия. В силу специфики отраслей мы не сочли возможным сопоставить фирмы, занимающиеся торговлей, связью, транспортом и банковской деятельностью, с промышленными компаниями.

Замечания к рейтингу по капитализации (список 2). О рыночной стоимости ценных бумаг имеет смысл говорить только в том случае, если ими торгуют. Поэтому для рейтинга были отобраны только те предприятия, акции которых можно и продать и купить --

хотя бы даже формально. Основная торговля украинскими акциями сосредоточена во внебиржевой фондовой торговой системе (вфтс), украинском аналоге ртс. Представление о ликвидности можно получить из приведенных в таблице количества предложений брокерскихфирм на покупку и продажу, среднемесячных объемов торгов (по результатам последнего года) и спрэдов.

Информация для рейтинга, как и год назад, собрана аналитиками компании "альфа капитал" (украина) -- дочерней структуры московского "альфа капитала".

Тем не менее полного методологического сходства с рейтингом образца 1997 года добиться не удалось. В соответствии с поправками к закону о налогообложении прибыли предприятий был изменен принцип учета выручки от реализации продукции: теперь она учитывается не по факту поступления, а по отгрузке. В ряде случаев это привело к чисто "бумажному" росту финансовых показателей.

Результаты расчетов.

Сырьевой сектор укрепил свои лидирующие позиции. Если в прошлогоднем рейтинге на тэк и металлургию пришлось 85,3% общего объема реализации сотни крупнейших компаний, то в нынешнем уже 90,9%. Причем, хотя доля обрабатывающих предприятий и снизилась, зато внутри сырьевых отраслей произошли явно не прогрессивные сдвиги. Повысилась доля топливных отраслей в ущерб металлургии и энергетике. Так, вклад нефтяной и нефтегазовой промышленности вырос с 13% до 29,7%, а доля угольнойпромышленности увеличилась с 4,4% до 11,2%.

Впрочем, отчасти этот эффект вызван техническими причинами. В список сотни крупнейших на этот раз вошло несколько новых топливных компаний. Это два угольных холдинга, "селидовуголь" и "торез-антрацит", а также государственная компания.

"Черноморнефтегаз" (год назад их отчетность была для нас недоступной). Кроме того, имел место "бумажный" рост продаж -- за счет перехода от учета по оплате к учету по отгрузке (см. "Как составлялся рейтинг"). Уровень сбора платежей за отпущенный газв 1997 г. Составлял 50-60%, а что касается электроэнергетики, то конечные потребители оплатили около 90% отпущенной энергии. Металлургия, экспортируя более половины своей продукции, обременена значительно меньшими долгами, чем тэк.

Сырьевые отрасли превалируют и в рейтинге по капитализации, на них приходится 79,3% суммарной стоимости пятидесяти крупнейших компаний (список 2). Однако в подотраслевой структуре рейтинга доля нефтегазовой промышленности составляет всего 4,9%,

в то время как электроэнергетики и металлургии -- 41,5% и 32,9% соответственно. Причина проста -- практически все предприятия нефтегазового комплекса не подлежат приватизации.

Возглавляющий рейтинг "укргазпром" мог бы занять третье место после рао "еэс россии" и рао "газпром" в российском "эксперте-200". Лидер украинской экономики в 1997 году увеличил объемы реализации почти вчетверо. Такую динамику нельзя объяснить никакими усовершенствованиями в бухгалтерии. По всей видимости, "укргазпром" существенно расширил рынок сбыта за счет вытеснения оптовых трейдеров, а также выиграл за счет роста цен на газ. К сожалению, представители компании отказались подтвердитьили опровергнуть эту версию.

Структура крупной украинской промышленности стабильна. Рейтинг по объему продаж за год обновился всего на 11%. Среди новичков списка "украина-100" особо выделяются табачные фабрики. После прихода иностранных инвесторов им удалось значительно повысить объемы реализации.

Что же касается предприятий, вошедших и в нынешний и в прошлогодний рейтинги, то их иерархия в списке изменилась мало -- коэффициент ранговой корреляции равен 0,75. Для сравнения, такой уровень стабильности в российской крупной промышленности был достигнут к 1996 году (сейчас он равен 0,8), однако список российской промышленной элиты ежегодно обновляется почти на 25%.

Вверх по списку 1 наиболее сильно переместились угледобывающие компании (сказались первые результаты реструктуризации отрасли), а также нефтедобывающие предприятия и тепловые станции (в основном это компании, которым удалось в 1997 году загрузить простаивавшие мощности).

Рост объемов реализации не сопровождался соответствующим ростом прибылей. Общий объем продаж первой сотни украинских компаний вырос в 1997 году на 72,7%. Только двадцать одна компания из ста сократила объемы продаж. Что же касается лидеров, то их показатели впечатляют. Средний прирост реализации в десятке наиболее динамичных составил 247,6%.

Однако прибыли росли совсем не так быстро. Балансовая прибыль ста компаний рейтинга составила приблизительно 4 млрд долларов, увеличившись всего на 19% по сравнению с 1996 годом. Да и этот прирост был достигнут в основном экстенсивным путем --

за счет количественного прироста продаж, а не за счет роста рентабельности.

Общая рентабельность компаний рейтинга, рассчитанная как отношение балансовой прибыли к объему продаж, сократилась с 9,4 до 7,2%. Основная причина -- распространение бартерных схем расчетов, взвинчивающих издержки примерно на 20-30%. Есть и другие свидетельства снижения эффективности производства. Тридцать одна из ста компаний рейтинга была в 1997 году убыточной (в 1996-м -- восемнадцать), а почти половина предприятий зафиксировала снижение объемов прибыли.

Производительность труда быстро растет. Этот показатель по ста крупнейшим украинским промышленным компаниям в 1997 году вырос почти на 70% и достиг 39,4 тыс. Долларов на человека. И хотя украина почти на порядок отстает по производительности труда от сша, однако она уже на 13% обошла россию и, самое главное, существенно опережает нас по темпам прироста производительности (в рф они составляют около 3% в год).

Производительность труда первой десятки выросла даже более существенно -- на 135,1% (до 174,9 тыс. Долларов на человека). Лидерами здесь остались те же отрасли, что и раньше (тэк, пищевая и химическая отрасли), хотя распределение мест несколько изменилось -- пищевая промышленность опередила химическую. Сказались сокращение объемов нефтеперерабатывающего производства и рост удельного веса давальческих схем в его расчетах.

Украинские компании почти втрое дешевле российских и в двадцать раз -- американских. Последствия августовского кризиса оказали меньшее влияние на фондовый рынок украины, чем на российский. Впрочем, последствия российского кризиса проявились еще не в полной мере, сказывается инерция. Тем не менее за прошедший год украинские компании уже потеряли более 70% стоимости.

В первом приближении стоимость фирмы можно оценить по объему ее реализации. По статистике отношение капитализации к годовому объему реализации равно 1,2 -- предприятие стоит столько, сколько продает за десять месяцев. Этот показатель для пятисот крупнейших компаний сша в этом году упал до 0,68, а для двухсот российских вырос к сентябрю до 5,3. Что же касается пятидесяти украинских компаний, то по ним среднее значение равно 14,5. Иными словами, украинские предприятия стоят меньше, чемпроизводят за месяц.

Но в нынешней нестабильной макроэкономической ситуации даже столь низкая цена акций не делает их привлекательными. Это приводит к чрезвычайной неликвидности рынка. Среднемесячный спрэд по пятидесяти крупнейшим компаниям за последний год составил 918% (цены продажи почти в десять раз превышают цены покупки, попробуй тут разберись, где истинная цена). А за время августовского кризиса средний спрэд увеличился еще на 240%. Рынок также характеризуется вялыми объемами: среднемесячный объем сделокпо компаниям рейтинга (список 2) составил 197,5 тыс. Долларов.

Помимо кризиса, на украинском рынке сказалось и то, что приватизация в стране была более медленной и менее масштабной, чем в россии, и она еще практически не затронула такие интересные секторы, как газовая отрасль и телекоммуникации.

Приоритеты инвесторов -- электроэнергетика и металлургия. Как и годом раньше, в первой десятке крупнейших компаний по капитализации доминируют электроэнергетические предприятия, их акции наиболее ликвидны на украинском рынке. Металлургические фирмы занимают второе место, за ними следуют предприятия нефтегазовой и нефтехимической отраслей.

На фондовом рынке тон задают стратегические инвесторы. В прошлом году наиболее высоко (в смысле соотношения реализации и капитализации компании) инвесторы оценили пивоваренный завод "рогань". В нынешнем -- николаевский глиноземный завод. Эти предприятия объединяет то, что к ним проявляют интерес именно стратегические инвесторы. Поэтому портфельные инвесторы не боятся переплачивать за акции, надеясь, что стратегический инвестор заплатит им любую цену.

Растет концентрация капитала. Доля первого дециля (10% крупнейших компаний) рейтинга выросла за год на 11,7 процентного пункта (с 38,3 до 50,0%), а доля последнего дециля уменьшилась на 0,9 (с 2,9 до 2,0%). В результате коэффициент децильной дифференциации вырос с 13 до 25. Хотя тенденция роста монополизации является негативной, особенно для переходной экономики, уровень монополизма на украине остается довольно низким по сравнению с россией, где коэффициент децильной дифференциациирейтинга "эксперт-200" в минувшем году был равен 58.

Таблица 1. Десять самых динамичных компаний. *1* - место *2* - компания *3* - темп роста реализации, % 1---2------------------------------------3-----

1 "макеевуголь" 479,9

2 "донуголь" 436,1

3 "укргазпром" 394,9

4 харьковская табачная фабрика 261,4

5 "павлоградуголь" 258,4

6 "линос" 171,0

7 "черноморнефтегаз" 155,7

8 "харьковтеплоэнерго" 128,1

9 "харьковоблэнерго" 98,4

10 табачная фабрика "реемстма-черкассы" 92,2

в среднем 247,6

таблица 2. Десять самых прибыльных компаний. *1* - место *2* - компания *3* - балансовая прибыль за 1997 г., Млн дол. 1---2-------------------------------------3-----

1 "укргазпром" 2124,5

2 запорожская аэс 360,2

3 "укрнефть" 306,8

4 южно-украинская аэс 200,8

5 ровенская аэс 196,4

6 хмельницкая аэс 126,6

7 мариупольский комбинат им. Ильича 101,5

8 металлургический комбинат "азовсталь" 97,8

9 металлургический комбинат "запорожсталь"

10 "киевэнерго" 76,2

в среднем 367,2

таблица 3. Десять самых рентабельных компаний. *1* - место *2* - компания *3* - рентабельность, % 1---2-----------------------3-----

1 хмельницкая аэс 53,3

2 запорожская аэс 50,3

3 южно-украинская аэс 46,8

4 "черноморнефтегаз" 45,6

5 ровенская аэс 39,4

6 "укрнефть 36,4

7 "маркохим" 34,9

8 шахта "краснолиманская" 32,5

9 "оболонь" 32,3

10 чернобыльская аэс 29,5

в среднем 40,1

таблица 4. Десять компаний с наибольшей производительностью труда. *1* - место *2* - компания *3* - производительность труда, тыс. Дол. Реализации на одного занятого 1---2-------------------------------------3-----

1 "черноморнефтегаз" 248,1

2 "укргазпром" 223,3

3 харьковская табачная фабрика 191,7

4 "днепрооблэнерго" 124,1

5 "укртатнефть" 101,4

6 табачная фабрика "реемстма-черкассы"" 101,3

7 ровенская аэс 99,8

8 табачная фабрика "реемстма-киев" 93,4

9 "донецкоблэнерго" 91,6

10 одесский припортовый завод 87,7

в среднем 174,9

таблица 5. Десять наиболее высоко оцененных инвесторами украинских компаний. *1* - место *2* - компания *3* - отношение годового объема реализации к капитализации *4* - p/e ratio 1---2---------------------------------3-----4-----

1 николаевский глиноземный завод 1,34 4,05

2 "линос" 2,85 2,85

3 "киевэнерго" 5,26 1,30

4 "западэнерго" 6,57 1,68

5 "днепрэнерго" 7,04 2,22

6 "донбассэнерго" 8,62 1,23

7 никопольский завод ферросплавов 9,61 -

8 мариупольский комбинат им. Ильича 11,03 1,31

9 "укрнефть" 11,37 0,25

10 "днепрооблэнерго" 21,83 4,14