Федор гречанинов, дмитрий гришанков.

Материалы предоставлены инвестиционной компанией "альфа капитал" (украина).

Список ста крупнейших промышленных предприятий украины -- это первый публикуемый "экспертом" рейтинг компаний стран снг. Отныне такие публикации станут регулярными. Ведь бывшие союзные республики -- наши ближайшие соседи, наши традиционные партнеры. Хотим мы того или нет, российская экономика сильно связана с их экономикой. А списки крупнейших компаний наглядны и в то же время дают всестороннее представление о промышленности страны. Например, даже беглый взгляд на рейтинг "украина-100" показывает коренное отличие украинской промышленной политики от российской. Наши соседи не стали сохранять целостность естественных монополий, и сейчас концентрация промышленного капитала республики впятеро ниже, чем в россии.

Как составлялся рейтинг.

Методология составления рейтинга крупнейших компаний украины была аналогична методологии рейтинга "эксперт-200". В качестве основных критериев были выбраны объем реализации продукции в 1996 году (список 1) и рыночная стоимость (капитализация) компании на 30 октября 1997 года. Для полноты картины в таблицах приведены и другие характеристики -- реализация в 1995 году, прибыль, число занятых, параметры рынка акций. Чтобы результаты украинского рейтинга было легко сопоставить с "экспертом-200", основные характеристики компаний даны в пересчете на рубли.

Замечания к рейтингу по реализации (список 1). В рейтинг по реализации были включены исключительно промышленные предприятия. В силу специфики торговли, связи, транспорта и банковской деятельности мы не сочли возможным сопоставить компании, занимающиеся этим бизнесом, с промышленными компаниями. В тех случаях, когда в списке оказывались холдинги, их дочерние предприятия в список не включались, дабы избежать двойного счета.

Замечания к рейтингу по капитализации (список 2). О рыночной стоимости ценных бумаг имеет смысл говорить только в том случае, если ими торгуют. Поэтому для рейтинга были отобраны только те предприятия, акции которых можно и продать, и купить -- хотя бы даже формально. Основная торговля украинскими акциями сосредоточена во внебиржевой фондовой торговой системе (вфтс), украинском аналоге ртс. Сейчас в вфтс зарегистрировано 140 эмитентов, однако только около восьмидесяти имеют встречные котировки на покупку и продажу акций, а регулярные сделки совершаются лишь с пятьюдесятью бумагами. Представление об их ликвидности можно получить из приведенных в таблице количества предложений брокерских фирм на покупку и продажу и спрэдов. В отличие от списка 1 в списке 2 холдинги и их дочерние структуры рассматривались на равных. Это вполне резонно: если объем реализации холдинга определяется как суммарная реализация его дочерних структур, то для капитализации это неверно.

Информация для рейтинга была собрана аналитиками компании "альфа капитал" (украина) -- дочерней структуры московского "альфа капитала". В качестве отправной точки были использованы данные укргосстата, а также отраслевых министерств и ведомств. Однако из-за невысокого качества информации ее пришлось уточнять. Благо, первоисточник для крупной инвестиционной компании оказался относительно доступным. У части компаний "альфа капитал" просто запросил балансы как акционер, у части -- потребовали брокеры, торгующие соответствующими бумагами. Уговорить последних было несложно: хотите продать бумаги -- давайте баланс.

Результаты расчетов.

Лидирующие позиции занимает сырьевой сектор. Так же, как и в "эксперте-200", в рейтинге украинских компаний преобладают тэк и металлургия. В первой десятке расположились по четыре компании черной металлургии и электроэнергетики и две из нефтегазовой отрасли. Всего же из 116,9 трлн рублей (22,8 млрд долларов) суммарной реализации первой сотни украинских компаний на сырьевой сектор приходится 85,3% (для сравнения, среди двухсот крупнейших российских компаний -- 80%). На машиностроение приходится лишь 4,4% реализации, на пищевую промышленность -- 1,5%.

Однако, несмотря на внешнее сходство, расклад сил в российском и украинском сырьевых секторах существенно различается (см. График). Если в россии центр тяжести приходится на нефтегазовую промышленность, то в структуре производства украины она играет куда более скромную роль. Лидирует же с большим отрывом черная металлургия -- тридцать предприятий из ста, их доля в общей реализации достигла почти 36%. Большую роль в крупном производстве украины играет и электроэнергетика -- 31% против 16% в "эксперте-200".

Украинские предприятия по своим масштабам сопоставимы с российскими. Восемьдесят крупнейших вполне могли бы претендовать на место в "эксперте-200". Однако лишь одно украинское предприятие, "укргазпром", могло бы претендовать на место в российской супердвадцатке. Что, впрочем, неудивительно. Ведь объем реализации только рао "еэс россии" (116,8 трлн рублей) практически равен суммарному объему реализации всей украинской сотни. Что же касается мирового уровня, то пока ни одно из украинских предприятий не является настолько крупным, чтобы попасть в business week-1000 или industry week-1000 (рейтинги крупнейших компаний мира).

Средняя рентабельность ста крупнейших украинских предприятий резко снизилась с 16,4% в 1995 году до 10,7% в 1996 году (под рентабельностью здесь понимается отношение балансовой прибыли к объему реализации). Сейчас этот показатель примерно вдвое ниже, чем в россии. Сказывается относительно высокая стоимость энергоносителей в республике. Кстати, среди десяти наиболее рентабельных компаний шесть представляют тэк.

Самыми динамичными в 1996 году были предприятия сырьевых отраслей. Наибольший рост объемов реализации был зафиксирован среди атомных электростанций. Дело в том, что электроэнергия, произведенная атомными электростанциями, наиболее дешевая. К тому же в условиях массовых неплатежей аэс имели значительное преимущество -- топливо им поставлялось практически бесплатно, в качестве компенсации за вывезенные с украины в россию ядерные боеголовки.

Производительность труда в крупнейших украинских компаниях крайне низка, всего 119 миллионов рублей на одного работающего (23,2 тысячи долларов на человека). Это почти в полтора раза ниже, чем в россии, и в 11 раз ниже уровня крупнейших компаний сша. Утешает лишь то, что в 1995 году было еще хуже, за год средняя производительность увеличилась на 14,2%. Среди отраслей украинской промышленности наибольшая производительность зафиксирована в пищевой -- 227 млн рублей на человека, наименьшая в машиностроении -- 44,6 млн рублей. В десятке же компаний с наибольшей производительностью преобладают энергетические (пять из десяти).

Уровень концентрации украинской промышленности в пять раз ниже, чем в россии. На долю первого дециля (10% крупнейших украинских компаний) приходится всего 38,2% суммарного объема реализации ста компаний. Это почти в два раза ниже, чем аналогичный показатель для российских компаний, в то время как на долю десятого дециля (10% последних компаний из списка) приходится 2,8% (в россии в 2,5 раза меньше). Таким образом, дециальный коэффициент дифференциации равен 13,4 -- практически такой же результат, как у 500 крупнейших компаний сша.

Столь разительное отличие от российской экономики вполне объяснимо. Во-первых, электроэнергетика украины практически децентрализована, в то время как в россии естественным монополистом является рао "еэс россии". Во-вторых, нет такого числа крупных вертикально-интегрированных нефтяных компаний.

А вот географическая концентрация производства украины крайне велика. Почти вся крупная промышленность сосредоточена в восточных областях. На донецкую и днепропетровскую области приходится 46% общей реализации ста компаний.

Украинские компании втрое дешевле российских и американских. Отношение годового объема реализации к капитализации компании в мировой практике в среднем равно единице. В этом году в россии зафиксирован уровень 0,9. А вот для крупнейших украинских компаний, котирующихся на фондовом рынке, это отношение равно 2,9, то есть оно втрое выше, чем в сша или россии. Наиболее высоко оценены инвесторами предприятия электроэнергетики и шинные заводы. Среди аутсайдеров преобладают предприятия металлургии, химическое производство.

На протяжении 1997 года структура списка крупнейших по капитализации компаний претерпевала существенные изменения. На рынке появлялись акции предприятий, прошедших первичное размещение акций. Из семи энергетических компаний, включенных в рейтинг, шесть появились на рынке лишь летом 1997 года. Однако это не помешало им занять лидирующие позиции (на них приходится более 50% капитализации всего рейтинга). Вторым лидером по капитализации является черная металлургия. Это наиболее широко представленная на фондовом рынке украины отрасль. Из пятидесяти компаний рейтинга 16 принадлежит черной металлургии.

Таблица 1. 10 самых прибыльных компаний. Место компания балансовая прибыль за 1996 г., Млрд руб. 1 "укргазпром" 2997,8 2 "укрнефть" 1138,7 3 запорожская аэс 853,3 4 ровенская аэс 752,4 5 чернобыльская аэс 709,4 6 южно-украинская аэс 614,7 7 "ровеньки-антрацит" 438,0 8 одесский припортовый завод 436,6 9 хмельницкая аэс 425,0 10 мариупольский металлургический комбинат "азовсталь" 357,4 таблица 2. 10 самых рентабельных компаний. Место компания рентабельность, % 1 чернобыльская аэс 59,3 2 ровенская аэс 53,3 3 южно-украинская аэс 43,3 4 хмельницкая аэс 42,7 5 сумское нпо им. Фрунзе 37,4 6 "укрнефть" 34,3 7 одесский припортовый завод 34,1 8 запорожская аэс 33,9 9 "маркохим" 33,6 10 "оболонь" 29,2 таблица 3. 10 самых динамичных компаний. Место компания темп роста реализации, % 1 "росава" 15686,3 2 "николаевоблэнерго" 1309,5 3 хмельницкая аэс 273,9 4 сумское нпо им. Фрунзе 169,2 5 ровенская аэс 147,1 6 "оболонь" 145,9 7 "укрнефть" 121,1 8 "харьковтеплоэнерго" 117,8 9 "днепроазот" 107,6 10 "киевмельница" 95,1 таблица 4. 10 компаний с наибольшей производительностью труда. Место компания объем реализации объем реализации объем реализации

на одного занятого, на одного занятого, на одного занятого,

млн руб. Тыс. Долларов тыс. Гривен 1 одесский припортовый завод 565,7 110,4 202,0 2 "днепроблэнерго" 460,1 89,8 164,3 3 "запорожоблэнерго" 435,9 85,0 155,6 4 "киевмельница" 400,8 78,2 143,1 5 "нефтехимик прикарпатья" 398,1 77,7 142,2 6 "донецкоблэнерго" 353,4 69,0 126,2 7 нпз "галичина" 345,5 67,4 123,4 8 хмельницкая аэс 342,5 66,8 122,3 9 запорожская аэс 316,2 61,7 112,9 10 "укртатнефть" 314,7 61,4 112,4