Андрей кобяков. Кризис подтвердил: крупные инвестиционные фонды, работающие на международных рынках, могут подмять кого угодно.

Поток сообщений о резких падениях почти всех фондовых рынков мира, последовавших за обвалом фондового рынка гонконга, только- только начал затихать. Но уже можно попробовать понять, что, собственно, произошло.

Нынешний кризис фондового рынка гонконга вызвали агрессивные атаки на местную валюту, гонконгский доллар. Это единственная из валют стран юго-восточной азии, остававшаяся незыблемой в ходе летнего валютного кризиса в регионе. Гонконгский доллар выглядел привлекательной мишенью еще и в связи с изменением политического статуса гонконга -- его присоединением к китаю. Ведь ситуация политической нестабильности или резких политических изменений -- золотое дно для международных спекулянтов.

Еще осенью прошлого года появлялись сообщения, что группа фондов quantum джорджа сороса мобилизует ресурсы для атаки на гонконгский доллар. Глава финансового ведомства гонконга дональд цан вызвал к себе представителей сороса и ознакомил их с планами защиты гонконгского доллара в случае атак на него. Планы эти произвели на гостей такое впечатление, что они дали обещание не нападать на гонконгскую валюту. Но атаки на гонконгский доллар все же состоялись, и их эффект оказался оглушительным превыше ожиданий: кризис затронул не только гонконг, но и весь мир.

Спекулянт -- он и в азии спекулянт.

Нынешние атаки на гонконгский доллар и кризис фондового рынка гонконга представляют собой довольно любопытное явление и разрушают многие старые мифы.

Принято, например, считать, что объектом спекулятивных атак становятся страны со слабой экономикой или нездоровыми финансами. Но в отличие от стран асеан финансово-экономическая ситуация в гонконге выглядит блестяще.

Единственным аргументом атакующих служит тезис о якобы существующей 40-процентной переоценке гонконгского доллара. Она возникла этим летом вследствие обвала на 30-40% валют стран асеан, которые являются основными конкурентами гонконга на мировых рынках. Говорят, что намерение гонконгской администрации продолжать привязывать свою валюту к доллару сша на прежнем уровне может сделать гонконгскую экономику неконкурентоспособной.

Однако серьезные аналитики указывают на полное отсутствие каких-либо объективных оснований для этих обвинений. Несмотря на быстрый рост уровня жизни, доходов населения, самые высокие в мире цены на недвижимость, гонконгские компании отличаются высокой прибыльностью и устойчивостью, а сам гонконг продолжает сохранять быстрые темпы экономического роста и успешно справляется с ролью второго (после японии) финансового центра региона.

Как отмечает главный аналитик по азиатским рынкам credit lyonnais securities asia руссель напье, гонконг играет для азии ту же роль, что манхэттен -- для экономики сша. Дороговизна недвижимости на манхэттене не служит препятствием для его процветания и не отпугивает крупнейшие банки и компании, стремящиеся разместить там свои офисы. А ведь гонконг -- это ворота в китай с его населением в 1,2 млрд человек, дешевой рабочей силой и потенциально неисчерпаемым рынком. Кроме того, гонконгские промышленные компании давно перевели свое производство в китай, где, по оценкам, на их предприятиях трудятся не менее 6 млн человек, -- и издержки производства в самом гонконге не играют никакой роли.

Ситуация вокруг гонконга опровергает и другой часто повторяемый тезис: открытость экономики и либерализация финансовых рынков -- лучшее профилактическое и лекарственное средство против нежелательной девальвации валюты и падения фондового рынка.

И аналитики и трейдеры упрекали этим летом страны асеан в недостаточной открытости и неполной либерализации. Лучшим средством избежать валютного кризиса и кризиса фондового рынка была бы, по их мнению, большая открытость этих рынков. Закрытость же и усиление государственного регулирования, мол, раздражает инвесторов и игроков, провоцируя их на агрессивные действия.

Однако случай с гонконгом показывает, что подобные высказывания могут служить лишь ширмой для спекулятивных атак или средством политического шантажа и давления на правительства развивающихся стран. Согласно рейтингу американского фонда наследия, экономика гонконга -- самая открытая в мире. Финансовые рынки гонконга в высочайшей степени либерализованы, и администрация избегает прямого воздействия на экономические процессы. Однако это обстоятельство не дало гонконгу иммунитета против атак международных спекулянтов.

Откуда ноги растут.

Некоторые эксперты усматривают во всем этом большую политическую игру. В министерстве иностранных дел китая не скрывают, что считают сороса и других крупных спекулянтов подставными фигурами. На самом деле действия крупных игроков санкционированы вашингтоном и направлены не против гонконга и даже не против стран асеан, как считает премьер-министр малайзии махатир мохаммад, а против экономической и политической экспансии китая.

Если же абстрагироваться от высокой политики, атаки на азиатские валюты несомненно говорят о желании нажиться на резких колебаниях финансовых рынков. Спекулятивные фонды, действующие в глобальных масштабах, в последнее десятилетие становятся все более агрессивными, демонстрируют возрастающую способность к совместным действиям, привлекая для своих операций все более крупные финансовые активы. По оценкам мвф, всего полдюжины крупнейших международных фондов способны мобилизовать для атак на конкретную валюту до 900 млрд долларов. По сравнению с этой суммой даже огромные совместные валютные резервы гонконга и китая не кажутся столь большими.

Правда, в августе 1996 года дональд цан, выступая на конференции мирового банка и мвф в вашингтоне, заявил, что любые попытки спекуляции против гонконгского доллара потерпят крах: "кто бы ни попытался это сделать, я сожгу его, а вместе с ним и его банкира". На проходящей сейчас в гонконге 11-й международной конференции инвестиционных фондов цан подтвердил свою угрозу, что говорит об уверенности гонконгских властей в своей победе.

Гонконг обладает валютными резервами на сумму 88 млрд долларов сша, фискальными резервами в 70 млрд и резервами земельного фонда в размере 15 млрд долларов. Вместе это составляет 173 млрд долларов. К этому следует добавить валютные резервы китая -- 134 млрд долларов, которые пекин обещал в случае необходимости использовать для защиты гонконгской валюты. В принципе, шансы сгореть в адском пламени гонконгских валютных интервенций у спекулянтов имеются.

Но валютные интервенции обходятся странам очень дорого. Поэтому центробанки стремятся диверсифицировать меры, направленные на защиту национальной валюты. Одна из наиболее действенных мер -- подъем учетных ставок. К этому средству прибегла и администрация гонконга. Но рост учетных ставок превратил и фондовый рынок в средство давления на валютную администрацию гонконга, чтобы та пошла на девальвацию гонконгского доллара. Повысившиеся учетные ставки вызвали повышение ставок межбанковского кредита, а вслед за ними будут увеличены процентные ставки по коммерческому кредиту и ставки по вкладам. Если эта ситуация продлится достаточно долго, банковские ставки по вкладам станут конкурировать с доходами, которые приносит недвижимость -- главный актив в сегодняшнем гонконге. Акции холдинговых компаний, владеющих недвижимостью, составляют до 80% всего гонконгского рынка акций. Именно это обстоятельство стало главным поводом для тревог иностранных и местных инвесторов. Кроме того, высокие ставки кредита способны сократить прибыль гонконгских компаний, в том числе доходы от инвестиций. Таким образом, провоцируется отток иностранного капитала из азии.

Китай считает гонконг своим окном в мир и надеется, что тот сможет служить пылесосом, высасывающим для китая средства с мировых финансовых рынков для финансирования масштабных проектов и поддержания феноменально высоких темпов экономического роста. По мнению многих комментаторов, манипулируя рынком в ходе нынешнего кризиса, международные инвесторы указывают китаю, кто реально контролирует рынки и распоряжается потоками капитала.

Не в одном гонконге дело.

Немаловажной причиной кризиса стала переоцененность фондовых рынков развитых стран. Председатель федеральной резервной системы сша алан гринспен назвал нынешние котировки акций на американском фондовом рынке "абсолютно нереалистичными", а поведение инвесторов "иррациональным". Отношение рыночной капитализации компаний к размеру чистой прибыли в сша составляет 26, а в великобритании -- 20. И сша и великобритания находятся в верхней точке экономического цикла и вот-вот войдут в стадию спада. Перегретость фондовых рынков и опасность их обвала или перехода в понижающуюся фазу заставляют менеджеров инвестиционных компаний думать о постепенном переводе капиталов на другие рынки, сулящие прибыль. Игра на понижение фондовых рынков азиатских стран объективно на руку профессиональным инвесторам. Переведя значительную долю капитала на эти рынки и совершив покупки акций по проваленным ценам, они смогут рассчитывать на хорошую прибыль на последующей стадии их подъема.

После падения индекса hang seng почти в 2 раза отношение цены акций к ожидающейся в 1998 году чистой прибыли на акцию составляет 9, что делает этот рынок очень перспективным для инвестиций. Фундаментальные экономические показатели гонконга продолжают оставаться на высоте, а уж подогревать конъюнктуру на рынках крупные институциональные инвесторы умеют. Уже поступили сообщения, что известный фонд templeton марка мобиуса агрессивно покупает резко подешевевшие акции на гонконгском рынке.

Из развитых стран одной из наиболее пострадавших от кризиса в гонконге оказалась великобритания. Падение индекса ftse-100 намного превзошло падение dow jones. Такая реакция вполне понятна, если учесть, что ряд британских компаний большую часть прибыли получает от деятельности на рынках азии и, в частности, в гонконге. Например, крупнейшая в мире банковско-финансовая группа hsbc, которой принадлежит в англии midland bank, половину прибыли получает в азии, имея крупные активы в гонконге. На падение котировок акций hsbc, которое произошло как в гонконге, так и в лондоне, пришлось примерно 20% падения индекса ftse-100.

Падение индекса dow jones было обусловлено в большей степени психологическими факторами. Цепная реакция падающих рынков не могла обойти стороной сша, где нервы рыночных игроков и инвесторов давно напряжены до предела разговорами о перегретости рынка. Возможно, сказались и опасения насчет сокращения прибылей американских тнк, имеющих интересы в азии. Но большинство аналитиков склоняется к трактовке, что гонконгские события были использованы просто как повод для коррекции американского рынка.

Кто следующий?.

Похоже, что атаки на гонконгский доллар -- не последнее событие в этом ряду и что уже в ближайшее время мы станем свидетелями новых кризисов. Кто же станет новыми жертвами международных спекулянтов?

некоторые эксперты называют бразилию, аргентину и мексику. Аналитики из economist считают, что очередной мишенью будут валюты и фондовые рынки стран центральной и восточной европы. В мае уже пострадала крона -- атаки на нее положили конец экономическому буму в чехии.

В мексике и таиланде валютные кризисы начинались, когда дефицит платежного баланса составлял 7-8% ввп. В 18 из 26 стран с переходной экономикой (европейских, а также бывших республик ссср) дефицит платежного баланса в 1996 году превысил 7% ввп, а у нескольких стран был больше 10%. Такой дефицит не приводит автоматически к валютному кризису. Но если он финансируется за счет притока краткосрочных вложений или займов (в противоположность долгосрочным прямым капиталовложениям), страна становится зависимой от возможного внезапного оттока капитала. В наибольшей степени, по мнению аналитиков, сегодня зависят от "горячего" капитала словакия, эстония, литва и чехия. В наихудшем положении могут оказаться страны, где дефицит платежного баланса является отражением большого бюджетного дефицита -- венгрия, украина, словакия и польша.

Первой линией обороны перед лицом возможных атак спекулянтов являются валютные резервы центробанков. Существенными резервами обладают только венгрия и польша. Однако опыт таиланда, валютные резервы которого были во много раз больше, чем у любой из восточноевропейских стран, показывает, что и это не панацея.