Андрей кобяков.

Кризис японской финансовой системы стал устрашающим -- терпят огромные убытки или даже гибнут самые крупные фирмы.

Прекратила существование yamaichi securities -- фирма со столетней историей, одна из "большой четверки" брокерских компаний японии. Это третье банкротство крупного финансового института японии за последний месяц и самое крупное за всю историю страны.

Раньше такого быть не могло.

До середины 60-х годов yamaichi была крупнейшей брокерской компанией японии. Кризис 1965 года привел ее на грань банкротства. Правительство спасло фирму: в те времена более сильные участники финансово-промышленных групп ("кейрецу") должны были оказывать помощь попавшим в затруднение. После этого yamaichi уже не смогла вернуть себе лидерство в отрасли, удовлетворившись последним местом в "большой четверке" японских брокерских домов.

Новый подъем рынков в 1980-х годах, связанный с масштабными спекуляциями земельными участками и фондовыми активами, принес рекордные прибыли всем брокерским фирмам. Чистая прибыль yamaichi в 1989 году составила 1,8 млрд долларов. Но когда спекулятивная природа подъема проявилась, yamaichi, как и масса других финансовых компаний, понесла убытки.

Минувшим летом разгорелся скандал с выплатами японским рэкетирам-сокайя. В нем оказалась замешана и yamaichi -- бывший президент компании и еще пять человек из ее руководства арестованы. Это подорвало репутацию фирмы. Если в начале года yamaichi вела операции с активами своих клиентов на сумму 30 трлн иен (более 200 млрд долларов), то к сентябрю активы под управлением компании сократились на 20%. Она объявила об убытках. Однако убытки были невелики, а соотношение собственного капитала и обязательств вполне отвечало международным стандартам и в два раза превышало установленную правительством норму.

После этого ситуация стала стремительно ухудшаться. В ноябре обанкротилась седьмая по величине в японии брокерская фирма sanyo securities. Раньше такое казалось немыслимым, поскольку считалось, что правительство страны не допустит банкротства крупной брокерской фирмы.

Камикадзе.

После банкротства sanyo securities рейтинговое агентство moody`s заявило, что намерено пересмотреть рейтинг yamaichi, приравняв его долговые обязательства к рисковым спекулятивным активам. Это привело к массовому оттоку западных клиентов и резкому провалу котировок акций yamaichi. Одновременно fuji bank, один из главных акционеров yamaichi, связанный с фирмой долгосрочными корпоративными интересами, отказал ей в необходимой помощи, заявив, что готов предоставить кредиты только под серьезное обеспечение.

fuji bank Спас yamaichi от банкротства в 1965 году. Но теперь банки получили возможность заниматься брокерскими операциями, то есть, и это подтвердил президент fuji bank йосиро ямамото, стали соперниками брокерских компаний.

После понижения кредитного рейтинга западные банки тоже урезали yamaichi кредитные линии. Возник кризис наличности, необходимой для выплаты краткосрочных долговых обязательств на сумму 3 трлн иен (24 млрд долларов). Последняя надежда на правительство не оправдалась: оно решило не тратить огромные средства из общественных фондов на спасение брокера.

Чтобы избежать банкротства, yamaichi стала срочно искать зарубежного партнера или покупателя. Их не оказалось. (Спустя несколько дней после банкротства многие западные инвестиционные банки выразили желание купить бизнес yamaichi полностью или по частям.)

Совет директоров решил, что добровольная ликвидация -- единственный выход. Как сейчас выяснилось, в течение последних шести лет yamaichi securities несла убытки, которые не отражались в бухгалтерской отчетности. Компания переводила пассивы по неудачным операциям на счета подставных фирм в офшорных зонах, оберегая таким образом от убытков привилегированных клиентов. Эти тайные убытки фирмы составили более 2 млрд долларов. Правда, yamaichi securities остается состоятельным должником. Его активов как раз должно хватить на оплату всех финансовых обязательств. Если, конечно, не откроются новые неучтенные убытки.

Замкнутый круг кризиса.

Банкротство yamaichi -- свидетельство углубления кризиса в финансовом секторе японии, который длится уже седьмой год. Спекулятивный бум оставил в наследство массу так называемых плохих (то есть с минимальной надеждой на возврат) долгов. Следствие плохих долгов -- низкие кредитные рейтинги банков, что обуславливает высокие проценты по ссудам на международном кредитном рынке для японских заемщиков и ухудшает их показатели прибыльности. Это ведет к дальнейшему падению котировок банковских акций и уменьшению доверия инвесторов, оттоку капитала и дальнейшему понижению рейтингов. Круг замыкается.

Положение финансовой системы препятствует выходу реального сектора экономики из кризиса. Но японское правительство упорно не принимает активных мер. Министр финансов японии хироси мицудзука заявил, что стабильность японских финансовых институтов зависит от способности компаний самостоятельно решать свои проблемы.

В этом год правительство наметило начать масштабную программу либерализации финансовых рынков японии. По всему видно, что момент выбран неудачно, но чиновники продолжают держаться за идею либеральных реформ, чем вызывают недоумение аналитиков. Правительство, например, в прошлом неоднократно заявляло, что при любых обстоятельствах двадцать крупнейших банков страны будут находиться под его протекцией. Банкротство десятого по величине коммерческого банка hokkaido takushoku bank разрушило доверие к этим обещаниям.

Отсутствие правительственной поддержки -- одна из причин понижения кредитных рейтингов банков и уровня доверия инвесторов. Доверие инвесторов к японским брокерским компаниям еще до серии банкротств упало настолько, что даже на внутреннем рынке японские фирмы уступили лидерство иностранцам. В октябре на два американских инвестиционных банка merrill lynch и morgan stanley приходилось по 8% операций на японском рынке акций, а на крупнейшую брокерскую фирму японии nomura securities только 6%.

Эффект домино.

Самое крупное за всю историю японии банкротство -- тревожный симптом грядущего масштабного коллапса финансовой системы. Правительство явно недооценило последствия ликвидации yamaichi. Котировки акций ведущих банков страны и брокерских компаний в последующие дни обвалились на 30% с лишним. Рейтинговые агентства moody`s и standard & poor`s объявили, что готовятся снизить кредитный рейтинг практически всех крупных банков японии.

Принимая во внимание международно приемлемые требования к соотношению обязательств и собственного капитала, японский фондовый рынок (особенно акции финансового сектора) подошел к опасной черте, за которой возможны массовые банкротства. Разрозненные попытки отдельных банков осуществить дополнительную эмиссию акций в целях рекапитализации финансовых институтов могут привести к противоположному системному эффекту. Так как покупки бумаг предполагается осуществить внутри "кейрецу", все мероприятие становится переливанием из пустого в порожнее. Если события будут развиваться в том же направлении, могут обанкротиться уже не отдельные фирмы, а целые финансово-промышленные группы.

Проблема очень запущена, а последние события ухудшили прогноз. Плохие долги японских банков в начале этого года оценивались минимум в 200 млрд долларов. Обеспечением большинства плохих долгов служат закладные на земельные участки, цена которых сейчас в среднем на 70% ниже, чем в конце 80-х годов.

Разразившийся летом и осенью финансовый кризис в юго- восточной азии, почти наверняка, добавит японии плохих долгов. Возникла угроза невозврата еще целой серии кредитов (на сумму 150- 270 млрд долларов), предоставленных японскими банками заемщикам из юва.

Таким образом, общая стоимость разрешения японского банковского кризиса может составить до 500 млрд долларов, или около 11% ввп японии. Страшная сумма!

современная взаимозависимость финансовых рынков не оставляет надежд, что кризис финансовой системы японии не затронет остальной мир. Японская финансовая бомба взорвется куда громче гонконгской. Потенциальные международные последствия японского финансового кризиса поистине непредсказуемы, ведь япония -- главный международный кредитор и поставщик капитала на мировые рынки, а японские инвесторы держат большую долю государственных облигаций сша.