Сколько стоят российские компании? любой ответ на этот вопрос будет неправильным: рыночная цена компаний меняется не то что каждый день--каждый час. Не успели мы подвести итоги прошлого года и составить рейтинг двухсот крупнейших компаний россии по рыночной капитализации, как цена их акций на рынке снизилась на 30%. И мало кто хочет их сейчас покупать. Тем не менее даже не покупая акции российских предприятий, мы, сами того не подозревая, день ото дня увеличиваем их стоимость.

Лидеры в россии.

...ПОздно вечером после работы я сажусь в машину и еду домой. Открываю дверь, включаю свет, снимаю шляпу, пальто и ботинки и иду на кухню. Ставлю чайник. Что там в кастрюле? а, неважно -- на плиту. И пока закипает чайник, а то, что в кастрюле, достигает нужной температуры, успеваю позвонить приятелю. Все это я проделываю изо дня в день, из месяца в месяц, из года в год. А вместе со мной -- еще миллионы людей.

Каждый раз, когда мы заливаем в машину бензин, включаем свет, зажигаем плиту и звоним приятелям, мы чуть-чуть, но увеличиваем чьи-то доходы. Чьи? лукойла (или какой-то другой нефтяной компании), "еэс россии", "газпрома", "ростелекома". Так мы сами растим крупнейшие промышленные корпорации россии.

И мира. В опубликованный недавно financial times список пятисот крупнейших корпораций мира по рыночной капитализации от россии вошли именно "газпром", лукойл и рао "еэс россии". Они же, естественно, лидируют и в составленном нами рейтинге 200 крупнейших компаний россии (см. Таб. 1). Оплата их услуг неизменно съедает определенную часть нашего семейного бюджета. А их ценные бумаги съедают большую часть денег, поступающих на российский фондовый рынок. В результате котировки акций именно этих предприятий служат индикатором всего рынка.

Семь из пятнадцати первых мест в нашем рейтинге занимают нефтяные холдинги, образованные в 1996д1997 годах. Их акции вытесняют с рынка ценные бумаги дочерних предприятий, которые были популярны на начальном этапе формирования рынка. Другие компании-лидеры -- предприятия телекоммуникационной, энергетической и нефтегазовой отрасли, имеющие стабильное финансовое положение. Что тоже закономерно. С тех пор как правительство вплотную занялось тарифами на электроэнергию, количество энергетических компаний, чьи акции котируются на рынке, выросло в несколько раз. С приватизацией "связьинвеста" аналогичная ситуация сложилась на рынке акций компаний связи.

Капитализация первых пятнадцати компаний за прошлый год увеличилась в среднем в полтора-два раза. Что соответствует росту суммарной капитализации 200 крупнейших компаний россии, которая также выросла в 1,5 раза -- с $80 млрд до 116.

Однако есть компании, капитализация которых росла много быстрее. Причем если по абсолютному значению капитализации лидерство прочно держат сырьевые корпорации и монополисты в области связи, то по приросту капитализации первенство принадлежит предприятиям машиностроения (газ, зил), тяжелой промышленности ("ижорские заводы"), транспорта ("аэрофлот"). Интерес инвесторов к их акциям вполне закономерен: благоприятные корпоративные новости, поддержка властей, формирующая устойчивый спрос на продукцию этих предприятий, их весьма значительный потенциал (который, впрочем, может быть реализован, только если в россии начнется экономический рост), относительная недооцененность на рынке -- все это делает их акции привлекательными. Как следствие капитализация этих компаний выросла в 4д5 раз (см. Таб. 2).

Количество бумаг российских банков на отечественном фондовом рынке также увеличивается -- в полном соответствии с общемировой тенденцией повышения роли банковского сектора акций. Напротив, бумаг компаний high tech или фирм, производящих бытовую электронику и бытовую химию, на российском фондовом рынке в отличие от международного рынка нет вовсе.

В сочетании с неразвитостью инфраструктуры рынка и проблемами в области законодательства это существенно ограничивает ликвидность российского рынка акций. В день на нем обращается несколько десятков миллионов долларов, тогда как, например, в сша -- несколько десятков миллиардов.

Аутсайдеры в мире.

Печальное следствие: российские компании стоят сейчас заметно дешевле, чем, скажем, аналогичные американские или японские. Шутка ли, суммарная капитализация 200 крупнейших российских предприятий, составлявшая на конец прошлого года $116 млрд, меньше, чем капитализация toyota motors, которая в рейтинге financial times занимает только девятое место. А десятое принадлежит швейцарской фармакологической компании novartis, которая стоит $104 млрд. Выходит, что крупнейшие нефтегазовые, телекоммуникационные, электроэнергетические, машиностроительные и транспортные компании россии вместе взятые стоят не дороже компании, производящей автомобили, хотя и не дешевле компании по производству микстуры. Нонсенс.

Конечно, некорректно сравнивать российские предприятия и компании из стран с самыми высокими кредитными рейтингами, чьи акции к тому же имеют длительную историю обращения. Но даже при сравнении российских предприятий с предприятиями стран, имеющих аналогичные кредитные рейтинги (а значит, и схожие риски), российские оказываются очень дешевыми.

Это, конечно, не означает, что нужно как можно быстрее покупать российские акции. Конъюнктура, как говорится, не та. Однако перспективы россии заметно выше, чем мексики или бразилии. В сегодняшней рыночной стоимости акций российских предприятий не учтен целый ряд факторов. В частности, наличие богатейших запасов минеральных ресурсов и все еще мощного научного потенциала, огромный внутренний спрос на товары текущего потребления и длительного пользования, перспективы изменения налогового законодательства и связанные с этим существенные изменения рентабельности предприятий россии.

Да, после азиатского кризиса ситуация в россии серьезно изменилась. Аналитики считают, что докризисного уровня рынок россии достигнет не раньше нынешней осени. Откладывается и экономический рост. С начала 1998 года рыночная стоимость российских предприятий снизилась уже на 30%. Однако для самих российских предприятий международный финансовый кризис мало что изменил -- проблемы налогов и привлечения капитала для них по-прежнему актуальны. А потому в 1998 году акции российских предприятий останутся акциями роста, а не дохода -- большинство компаний предпочтет реинвестировать прибыли 1997 года в производство и не платить по итогам года дивиденды. Такое использование прибыли даст им экономию на налогах и платежах по привлеченным средствам. И когда ставки по государственным бумагам опустятся на прежний уровень и инвесторы вновь обратят внимание на акции, ценные бумаги российских предприятий окажутся куда привлекательней, чем они были осенью прошлого года. И тогда, возможно, акции, скажем, одного "газпрома" будут стоить столько же, сколько стоят акции всех предприятий турции, греции или чехии. А то, что это так, очевидно уже сегодня.

Вадим арсеньев.

--------------------------------------------------------.

200 крупнейших предприятий россии вместе взятые стоят столько же, сколько один японский автомобильный концерн.

Несмотря на кризис, стоимость 200 крупнейших предприятий россии выросла за год в 1,5 раза.

--------------------------------------------------------.